巴菲特的投资哲学:在正确的时候挥杆

2024-05-19 08:47:52    澎湃新闻网   我要评论0   我要收藏   
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巴菲特的回答一定程度上体现了他的投资哲学,至少有两个点值得关注。首先,要在“正确的时候”才挥杆,这需要眼光、能力和时机。

   北京时间5月4日晚间,被视为投资者“奥斯卡”的伯克希尔·哈撒韦公司(Berkshire Hathaway,下称“伯克希尔”)股东大会如期召开,94岁的“股神”巴菲特如同往年一样盛装出席,在对公司报表进行解读的同时,回答了有关AI、苹果投资、美国市场、投资决策接班人等诸多问题,有助于投资者更好了解巴菲特的投资哲学及管理理念。

  股东问答环节,一位来自“约翰·海伦”的提问引发关注,问题指向公司的巨额现金储备,“你(巴菲特所在的伯克希尔)坐拥1680亿美元现金,你今天告诉我们的是,(公司2024年第一季报披露)现在超过1820亿美元。你(巴菲特)在等什么?为何不至少运用一部分现金呢?”

  这个问题很有趣。一家以投资闻名的公司,为何在账上拥有如此多的现金而无动于衷?根据2023年年报披露的数据,截至2023年12月31日,伯克希尔账上的现金及现金等价物为380.22亿美元,再加上短期投资于美国国库券上的、能随时转化为现金的1296.19亿美元国债,公司拥有的现金1676.41亿美元,占公司总资产的15.67%。而2022年同期公司拥有的现金为1285.85亿美元,占公司总资产的13.56%。也就是说,无论是绝对值还是相对值,公司所拥有的现金都创出新高,而且这一趋势在2024年第一季度仍然持续。

  巴菲特的回答非常坦率,“我想这很容易回答,我想在座的各位都不知道如何有效地运用这些现金。我们不会在5.4%的利率下投资,也许会在1%的利率时使用这笔钱。别告诉美联储。我们只在正确的时候挥杆一击,但很多人试图在每一个球场上挥杆。”

  显然,巴菲特的回答一定程度上体现了他的投资哲学,至少有两个点值得关注。

  首先,要在“正确的时候”才挥杆,这需要眼光、能力和时机。在《成为巴菲特》的传记电影中,巴菲特介绍过他的朋友泰德·威廉姆斯写的《击球的科学》,里面有一张轮到他击球的图片,泰德认为,可以挥杆的好的击球区可以分为77个小格子,每个小格子都有击中并得到高分的机会,但他会等待到落在最佳击球点的球,不仅一击即中,而且能够击出400分的高分。如果球落在击球区的下部角落,虽然也有机会击中,但可能只能够得到235分。

  在巴菲特看来,投资领域的道理和击球一样,只不过他处于一个没有好球的生意中,从理论上看可以观察1000个不同的公司,但他不需要每个公司都看准,甚至不用看准其中的40个,所以“可以选择想击出的球”,而投资的技巧就在于,坐在那里观察球场,等待那个在最佳击球区域的球。人们会大喊:“挥棒啊,你傻了?”但你需要忍耐得住,对这些声音置若罔闻。

  在股市中,会有一种诱惑,让你频繁地进行操作。但是巴菲特很清醒,他非常清楚自己的能力圈,更重要的是,能够抵得住这种诱惑,坚定地待在那个圈子里,不操心圈子以外的东西。巴菲特的建议是,明确你玩的是什么,知道自己在哪里有优势非常重要。这大概就是公司账上拥有巨额现金而巴菲特不采取行动,甚至没有对其中一部分进行更好部署的原因所在。2024年3月31日,伯克希尔的账上现金达到了1889.93亿美元,占资产总额的17.66%,可以预见,巴菲特还在观察和等待“好球”,如果没有这样的机会,那么现金的余额还有可能进一步攀升。

  其次,要考虑“利率”,即权衡成本收益。当美国的利率保持5.4%的高位时,即使什么事也不做,巨额的现金储备就可以给公司带来可观的收益。如果利率只有1%,那么就可以考虑为这些资金寻求更好的用途。事实上,早在2019年,巴菲特就有这样的机会,而且做到了“挥杆一击”。

  根据伯克希尔的公告,2019年9月13日,公司首次发行了总额高达4300亿日元的日本债券,其中期限最长的一笔债券为30年期,票面利率也仅有1.108%,这跟白给几乎没有区别,此后的2020年4月16日,公司又发行了本金总额为1955亿日元的债券,其中一笔债券最长期限高达40年,票面利率也仅有2%。

  到了2020年8月31日,公司发布公告,伯克希尔通过全资子公司国民保险公司(National Indemnity Company),持有了5家日本上市公司5%以上的股权,这5家公司分别是伊藤忠(Itochu)、丸红(Marubeni)、三菱(Mitsubishi)、三井(Mitsui)和住友(Sumitomo),这些股票是在过去大约12个月的时间里,公司通过东京证券交易所的常规交易购买而来,公司公告将长期持有这些日本公司的投资,并根据股票价格逐步将持股比例增至最高9.9%。

  显然,在2019年9月的那个时点,巴菲特就已经开始布局投资日本。可以简单推理,巴菲特通过下属的子公司在日本发行债券,同时将筹集到的资金又投资在日本的优质股票上。按照2020年伯克希尔的年报信息,公司持有伊藤忠商社81304200股股票,占比5.1%,这些股票的成本约为18.62亿美元,而截至当年年末的市值则达到了23.36亿美元,简单换算一下,仅仅一年的时间,不考虑日本公司的现金分红,这笔投资的收益率就超过了25%。

  可能有人会奇怪,公司账上有那么多的闲置资金,巴菲特为什么还要发债进行融资呢?这也许就是股神的厉害之处。以2019年9月发行的第一批日本债券为例,这些债券中最早的一批是5年期、2024年需要偿付的,票面利率仅为0.17%,如果巴菲特用自己的资金去投资,按照目前美联储的利率5.4%计算,中间就有超过5%的利差。

  除此之外,日元相对于美元的汇率一直在贬值,在2019年9月13日,1美元可以兑换108日元;而到了2024年5月7日,1美元则可以兑换约154.42日元,也就是说日元贬值超过40%。以第一批发行的6笔、本金总额4300亿日元的债券为例,当时如果花费美元的话,需要支付约39.78亿美元,而到2024年如果偿还的话,则仅需要支付26.88亿美元,也就是说巴菲特可以少偿还12.9亿美元。

  简单来说,因为巴菲特通过发行日元债券,并用筹集来的资金来投资日本的公司,至少赚了四笔钱,一是美元存款与日元债券的利息差;二是日本公司的现金分红;三是日本公司股票的上涨收益;四是日元贬值带来的汇率收益。这大概也是伯克希尔公司在2019年首次发行日元债券之后,又分别在2020至2024年间先后7次发行金额不等的日元债的原因。

  根据2023年度致股东的信,巴菲特对投资5家日本公司的原因作出了解释,一是这5家公司的经营都是高度多元化的,这与伯克希尔公司非常类似;二是这5家公司都采取了股东友好型的政策,这种做法优于美国的常规做法,而且近年来都以非常有吸引力的价格减少了这5家公司的流通股,这可能意味着流通股的数量减少和股价提升;三是这5家公司的管理层的薪酬远低于美国的同行;四是这5家公司仅将约1/3的收益用来分红,这让公司能够拥有巨额的现金储备,从而可以用于建立很多业务,或者用来回购公司股份;五是这5家公司与伯克希尔一样,都不愿意发行股票。

  值得注意的是,伯克希尔是从2019年7月4日开始购买日本公司的股票,这一日期早于公司发行日本债券的时点。这说明巴菲特最初应该是看好日本公司的投资机会,然后才开始通过日元债券筹集的资金来购买日本公司股票,这也许是为了对冲日元美元的汇率风险。如果仅仅用日元来计算这笔交易的收益,截至2023年底,5家日本公司的投资本金约1.6万亿日元,公允价值约2.9万亿日元,如果加上股票分红,四年半的时间内,投资收益率应该超过100%。

  投资5家日本公司也许并非巴菲特的得意之作,但至少是体现他投资风格的一战。看懂5家日本公司的生意,以极低的资金成本来筹集资金,借以换取具有较高股息率和成长潜力的优质股,仅仅是标的公司的分红、股票回购所带来的收益就很可观,至少远远超过了日元债券的利息,相当于进行了无风险套利,更不要说5家公司的好生意和好潜力了。

  承认自己的能力圈,能够耐心观察和等待,并在机会来临时挥杆一击正中目标,这是巴菲特投资哲学的重要一环。更厉害的是,节约自己账上的美元现金,以取得高额的利息收入;同时以极低的成本借入日元买入日股,既规避了汇率风险,还无心插柳地取得了额外的汇兑收益,更取得了股票增值的巨大好处,真可谓“股神”一出手,就知有没有。而其背后的投资哲学,以及对公司的洞察及对资金的管理,更值得你我学习和借鉴。

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