云南白药:期待外延式扩张

2010-02-26 23:14:02    瑞银证券 瑞银证券   我要评论0   我要收藏   
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公司在过去十年内通过不断的产品线延伸实现内生性高增长,形成传统云南白药药品、两翼产品(白药牙膏和透皮剂产品)、

   定位大健康产业,未来将有更多外延式发展举措。
 
  公司在过去十年内通过不断的产品线延伸实现内生性高增长,形成传统云南白药药品、两翼产品(白药牙膏和透皮剂产品)、普药和医药分销的业务格局。展望未来,公司作为云南省最大的药企,有望成为云南医药资源的整合平台。我们预期自今年起公司将通过并购引入新的药品和健康保健品。公司目前较低的资产负债率和很强的融资能力为收购兼并创造可能。

  独家基本药物,预期2010年下半年销量会有明显增长。

  公司有五个剂型均被纳入基本药物目录,从而为公司开拓医院市场创造了条件。2010年初,公司成立公共事务部,以应对各省医院的药品招标工作。虽然目前公司尚未看到基本药物有明显的销量增长。但我们预期2010年下半年,随着基本药物政策的推进,公司的独家品种销量有望获得较快增长。

  主导药品的提价,保证稳定的利润来源。

  公司于2009年底再次提高了部分主导药品(云南白药酊、气雾剂、胶囊、散剂和宫血宁)的出厂价从1-24%不等。由于本次提价后,公司出厂价与零售价间的价差进一步缩小,出厂价约相当于零售价的83%左右,我们认为对短期销量有一定负面影响。所以我们维持此前的盈利预测。

  估值:目标价升至7.00元。

  我们将基期前移后提高了公司的目标价。我们用贴现现金流法推导的新目标价对应的2010年市盈率为43倍(加权平均资本成本6.92%,永续增长率5%),我们同时用瑞银的价值创造分析模型(VCAM)工具来具体预测影响长期估值的因素。

 

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