“这其实跟当时的大环境也有关系。”黄嵩解释，其一是马云的支付宝VIE事件，“美国人会觉得名字响当当的马云上过《财富》杂志，应该算是中国最具代表性的企业家了，最后都做出这样的事情来。他们会想，你新东方是不是也想做这样的事情？”其二，马云提过这是个“潜规则”(指VIE协议控制)，于是当时出现了很多说法，诸如VIE不合格不合法之类。这样一来美国的投资者也好，监管机构也好，对VIE三个字自然谈虎色变。“结果新东方在这样的背景下进行VIE结构调整，加上俞敏洪天天喊上市后悔，SEC岂能不紧张。”

        新东方高管也曾多次公开发表言论称，“VIE事件，新东方与支付宝是两回事。”但在美国人看来，VIE就是中国公司赴境外上市的主要手段，细节的差别，他们并不在意。

        走钢丝的人

        新东方并未对这次VIE调整的目的、流程以及操作进展发布过任何上市公司公告。但是，俞敏洪不知道的是，VIE结构调整早就被做空机构浑水公司盯上了。

        2012年7月18日，做空机构浑水公司在网站上发布了一份近百页的研究报告，指责新东方刻意隐瞒加盟店信息、营业收入财务造假、税收减免不合理，以及审计出现漏洞等，新东方股价再跌35%。

        尽管新东方很快做出回应，股价也逐渐回涨。但是，俞敏洪事后承认，关于民营教育机构的身份问题，浑水算是抓到“关键”了。

        浑水认为，新东方VIE结构下持有的学校事实上为“国有资产”，不应该被并到表内，如上海杨浦和北京海淀两所，其在学校经营终止时资产将收归国有。并且，新东方的收入具有营利目的，也不能享受营业税的免税优惠。

        值得注意的是，“VIE结构的公司一般在境内投资设立一家外商独资企业，为国内经营实体企业提供垄断性咨询、管理、软件等服务。国内经营实体企业将其所有净利润，以‘服务费’的方式支付给外商独资企业。外商独资企业再把资产、收益输出到境外离岸公司。”黄敏给南都记者解释，这一模式下的国内经营实体通常是轻资产公司，但是“北京新东方”却是典型的重资产，“新东方如何将700多个教学点的资产、收益输入到外资公司”这才是问题的所在。

        黄嵩认为，我国的教育机构属于非营利机构，新东方是搞培训的，自然也属于教育机构，那你赚钱要从何说起？另外就是办学资质的问题，这些内容都处于混沌状态，官不查民不究，但真要较真起来，根据国家相关法律还是会有问题的。因此，浑水报告提到的一些内容，确实和中国教育培训行业的相关规定相左。加上中美之间的信息不对称，美国的投资者对新东方产生疑惑和担忧很正常。而因为混沌状态的存在，俞敏洪也没法很明确地一一回应。

        无巧不成书，模糊的VIE和模糊的中国教育行业政策都落在了新东方上。两者相叠加，上市后的新东方就像是走钢索的人，停在半空中。

        无解矛盾体

        “至诚至性的俞敏洪”和“要求业绩不断增长的上市公司”之间，碰撞出了最大的矛盾体。《中国合伙人》上演后，一些离职的新东方员工们纷纷在微博上发表自己的观后感。赵先生在新东方的职业生涯正好横跨了新东方上市的时间，他说，上市后公司对员工工作的要求开始变得不一样了，会更多以财务为导向。“在上市之前，我情愿加班到四五点，哪怕通宵，我的心里都是非常愉悦的。在上市之后，虽然收入有提升，但感觉一切工作是为了完成报表、迎接审计、追求利润，和我当初选择新东方的出发点不一样了，所以后来我离开了。”

        曹茗(化名)是在新东方上市才入职的。在她的回顾中，关于理想的部分很少，职业和收入的部分占了大多数。“离开新东方是因为个人发展因素，另外工资和待遇越来越差了。”目前曹茗和朋友开了自己的培训学校。在她的口中，新东方就是个公司，而且是个企业文化不怎么让她满意的公司。“单纯就是‘你来上课，我给你课酬’，简单的利益关系。”

        一位不愿具名的同样在杭州的前新东方员工回忆起与俞敏洪见面时的情景，“老俞是个特别好的人，当时他到杭州新东方来视察，给全体员工做了一场培训。那天刚好是我的生日，我们校长把这件事告诉了老俞，结果他满场找我，还主动过来和我合影。”她觉得俞敏洪不只是一个教育家，也是一个很成功的商人，但同时又有一种特别质朴的感觉。

        不过从追求业绩的角度，新东方还是有让她“不舒服”的事，例如“续班率”与绩效挂钩。“比如有个学生在我这上了‘托福80分班’，这一期上完了他觉得效果还不错，还想再往上冲90分，就再报一个‘90分班’，这样叫续班率。”她直言，这是自己和同事们比较反感的的事，拿来做业绩考核的话，相当于强迫学生续班。

        马云进行VIE结构调整，目的是让支付宝顺利拿到国内支付牌照，结果搞得SEC“草木皆兵”。俞敏洪的VIE结构调整，业内评价为“铁肩担道义”，却落得股价大跌。如果看到员工对新东方和阿里的不同评价，不知道出了名“讲义气、重情义”的俞敏洪会问作何感想。

        谁为私有化买单

        倘若新东方私有化，所有账目就不必公开在投资者面前，也不会受二级市场左右。俞敏洪可以按自己的意愿和步伐来长期发展教育事业，也能给“后悔上市”一个交代，一举两得。

        “希望走私有化道路的公司一般有两种情况，其一是公司股价很低，时机正常，于是就私有化了，主要因为便宜。另外一类是想进行重大战略转型，但是公开市场不认可，或者对转型能否成功心存疑虑，转型会受很多牵制，那么就选择走私有化道路。”黄嵩指出，这些公司虽然私有化了，但未来还是想争取再上市的，这样投资者也好获益。但是新东方的情况不一样，俞敏洪是不想上市，或者他认为教育这个行当不适合上市。