俏江南董事长 张兰

        境外银行业务和投资活动盛行的时代里，公司结构采用在遥远国家成立的空壳公司的做法，这在亚洲司空见惯。大多数香港上市企业选择在低税收天堂注册，这是1997年香港回归中国给很多企业界大亨带来恐慌情绪的遗留影响。因此，去年当张兰决定为她的餐饮集团俏江南（South Beauty）在香港申请IPO的时候，她用开曼群岛注册成立的一家实体对其控股公司进行重组。

        不过，张兰比其他有抱负的股票发行企业向前迈进了一步。她不只将她的公司转移至海外，甚至连她自己也通过一项投资计划申请快速取得加勒比岛国圣基茨和尼维斯（St.Kitts&Nevis）（人口：5万）的公民身份。三个月之后，护照快递到了她在北京的办公室。2012年6月，张兰以俏江南投资有限公司外籍老板的身份向香港递交IPO申请书。这是一家注册于开曼、在中国大陆赚取收入的公司。

        假如资本市场在2013年下半年复苏——如果对美国收紧货币政策的担忧造成6月份市场暴跌后又出现强劲复苏的话，张兰或许会最终实现她的上市梦想。但是她个人要付出极高的代价。由于她放弃中国国籍，她的爱国精神遭到外界严厉批评。去年11月，当她拥有圣基茨和尼维斯公民身份的事情被公开后，她辞去了政协委员一职。现在，这位55岁的餐厅老板有权在这个对她没有任何吸引力的一个小岛定居。不过她抱怨说，“这里不只过于遥远，而且还很热。”

        张兰是中国企业家必须越过层层关卡筹集长期资本的一个极端例子。即使是在最好的时期，私营企业也很难得到在国内市场发行股票的许可，在这里国有企业占据了主导地位。股市不仅没有把过剩储蓄引导至生产性行业，它似乎成为了一个偏离了实体经济的投机场所。北京大学研究证券监管的法学教授GuoLi表示：“在很多情况下，公司都很难以一种有效和高效的方式融到资金。”

        去年十月，中国证券监督管理委员会（China Securities Regulatory Commission）（以下简称“中国证监会”）叫停所有待定的新IPO，对涉嫌操纵股价的券商和发行公司进行进一步审查。最近，它就提交文件的“自检”和锁定期股份交易颁布新规。多家券商因未能在IPO过程中勤勉尽责而受到处罚。平安证券（PingAn Securities）采取了非常手段，补偿投资者因万福生科（Wanfu Biotechnology）造假而在股票投资中蒙受的损失。

        投资者们表示IPO频频以不切实际的市盈率登场，且往往导致做出重大更正。在中国，这被称为“三高”：高定价、高市盈率和高认购水平。结果就是股市变成了一个阻碍稳定投资、引发房地产和其他资产泡沫的赌场。上海中欧国际商学院金融学教授芮萌（OliverRui）表示：“市场中的每个人，包括上市企业、金融机构和投资者，都喜欢做短线投资。”

        一些中国企业因在国内被拒于门外，开始将注意力转移至海外资本市场。据中国证监会统计，在去年暂停IPO之前，有800多家企业申请国内IPO。其中有269家企业因不符合新审计规则而撤回了申请。未来几个月可能重启IPO，虽然中国的熊市可能会令这个目标受挫。

        对于企业老板而言，海外IPO还能拉来外国资本，而外国资本在国内汇兑方面受到严格限制。纽约是外国资金支持的IT企业选择上市的热门目的地，虽然做假账事件被大范围曝光后赴美上市企业获得的待遇已不如从前。新加坡一直在向中国内地企业献殷勤，它热切期望与香港竞争地区交易所的地位。

        然而对于企业家而言壁垒依然很高。根据中国法律，企业还需要获得多个监管机构和政府机关的批准才能在海外上市；政治的影响通常会胜过企业信誉。这时另外一本护照就派上用场了，因为一个外国人是不需要中国政府批准来发行股票的。香港一位证券行业律师表示，他在很多中国公司IPO招股说明书中都看到董事们的国籍属于“外国目的地”。他说：“这是一条善意的法规造成的意想不到的后果。”