京东CEO    刘强东

　　在最新的招股说明书中，京东给自己最高估值246亿美元。我在之前的福布斯中文网专栏文章《阿里巴巴估值或低至800亿美元》中，曾对阿里巴巴估值800～1150亿美元。这就意味着，京东的自我估值是阿里巴巴的21%～30%。

　　看起来不可思议：2013年京东的活跃用户数是阿里巴巴的20.5%，交易额为阿里巴巴的8.2%，同期阿里巴巴净利211亿元，而京东仍然在亏损；平均每个活跃用户每年在阿里巴巴旗下网站的总开支为1074美元，而同期京东平均每个活跃用户的开支则为427美元；每个阿里巴巴用户每年要在其旗下网站消费49次，但每个京东活跃用户每年则仅消费6.8次。

　　京东唯一表现突出的地方，是其用户平均每次消费的金额为63美元，而阿里巴巴的这一数字是22美元，而这又归功于京东超过60%的产品来自3C和大家电领域，这些产品的单价通常较高，而阿里巴巴的产品覆盖面更为广泛。

　　那么，到底该如何对京东估值？尹生在之前的福布斯中文网专栏文章《被高估的唯品会神话：利润说明不了什么》中认为，一家互联网公司（包括电商）的价值更主要是决定于其在未来的行业地位定位能力，而非短期的利润。这个观点在评估京东时仍然适用。

　　关于阿里模式和京东模式的前景，业界一直存在争议。偏向于阿里模式的人认为，类似阿里巴巴这样的轻资产模式，扩张能力更强，理论上看它可以无限扩张，只要它能吸引到足够的用户来到它这里，因为对它而言，增加商品种类和为交易履行提供支撑，都是通过社会化的方式来完成的；相反，为了增加交易的规模，京东则必须不停扩张其采购、库存、物流队伍，而这些环节所依赖的资源是有限的，且规模达到一定限度后其管理效率也会下降，另外，当经济波动导致市场需求不足时，京东庞大的物流业务不得不承担高昂的固定成本，而缺乏足够灵活性。

　　但阿里巴巴模式的劣势是，它在本质上采用的主要是类似广告的收入模式，这让它的成败就取决于用户流量，就像所有以广告为主要收入来源的网站一样，这使得它更容易受到新的热门用户应用的威胁，比如微信。特别是，当整个社会的交易履行成本高昂、甚至供应不足时，阿里巴巴可能无法像京东那样通过增加投资来提高用户的交易体验；而社会信用的广泛缺失，又让其不得不为商品供应方在质量、服务等方面的较差体验买单。

　　在任何一个行业的早期，类似京东这样一体化的模式有助于快速打开局面，提供计划中的用户价值，就像众所周知的苹果模式，其成功本质上是因为在智能手机的早期阶段，它率先采取一体化的模式（从软件、硬件到应用服务），从而率先定义了智能移动时代。

　　从中长期看，交易履行和支付会完全社会化，前者会使京东的物流相对优势下降，而两者都会使阿里巴巴的对手们迎来更好的时代，这是为什么马云对腾讯那么紧张的原因——微信将有机会利用其流量优势入侵阿里巴巴的地盘，另外，越来越多的企业会更愿意在自己的官网完成交易，以保持对用户关系的控制，而希望阿里巴巴仅仅扮演流量引导者角色。关于这个问题，请参见尹生之前的专栏文章《马云的愤怒》。

　　但这种趋势对京东的影响会相对小得多，一方面是因为腾讯已经是京东的大股东，利益上存在一定的一致性，另一方面是因为京东拥有自营的部分——现在自营的比例仍然超过70%，而且估计未来这个比例也会维持在50%左右，只要它不断提高效率，就可以降低用户被各种热门应用吸引带来的冲击。这也是为什么美国投资者似乎更偏向亚马逊，而非eBay，尽管后者的盈利状况比亚马逊好，而且还拥有处于领域地位的Paypal。

　　另外，通过接受腾讯旗下的C2C业务拍拍，京东进入了淘宝的固有领地，如果它能发挥京东在电商领域的经验，充分挖掘腾讯的流量优势，就可能比过去更快增加活跃用户的数量，并增加他们的消费频次——在这方面它仍然远远不如阿里巴巴。

　　对两家公司及其代表的商业模式的未来有了初步的认识，就可以对京东进行估值了。我打算采用两种模式，一是比照阿里巴巴对其进行估值，难点是要对两家公司不同的收入口径进行转换，一是比照亚马逊。