碧桂园主席杨国强对

　　覃羿彬

　　“(现在与2008年)有点相似，大股东同样没有与公司说明他们股权交易进展到何地步，亦没有告知下一步披露信息的时间表。”9月29日，香港最大的免费电视公司TVB(511.HK)外事部助理总监曾醒明对本报记者表示。

　　2008年碧桂园主席杨国强对TVB大股东邵氏兄弟(下称“邵氏”)的75%控股权发起了一次功败垂成的收购，彼时预计将耗资百亿港元，如今，香港地产商李兆基长子、恒基地产(12.HK)副主席李家杰向数次卖盘不果的邵氏招手，收购行动可能涉及90亿港元。

　　被指同样对TVB的控股权感兴趣的，还有SMG发起的华人文化产业投资基金，29日，SMG向本报记者否认参与了对TVB的竞购，华人文化产业投资基金的发言人则表示不回应该传闻。在此之外，“香港的收费电视台，与其在获得免费电视牌照后斥巨资再搭台，也可能会考虑买下TVB更省时省力。”香港中文大学新闻与传播学院副教授冯应谦说。

　　但在目前仅得一个买家身份得到证实之下，市场最关注绕过了上市公司恒基地产(12.HK)进行个人收购的李家杰如何筹资，出价几何。更多的疑问在于，将在11月年届103岁的TVB主席、邵氏的实际控制人邵逸夫在淡出TVB后，是否仍谋求把控这一对华人世界举足轻重的电视服务提供商？

　　出价与筹资

　　TVB控股权再次酝酿卖盘，得到了谈判双方的确认。其中，TVB在27日紧急停牌后，于当晚发出公告证实，作为公司大股东的邵氏之控制方Shaw Holdings Inc.，正在与“有意人士之代表初步商讨有关可能出售”邵氏股权一事，但未达成任何协议。恒基地产发言人颜雪芳则在同日表示，公司副主席李家杰与邵氏进行了接触，但仅为初步研究，与恒基地产、恒基兆业(97.HK)及李兆基均无关系。

　　邵氏持有TVB 26%股权，TVB表示大股东商讨出售的股权占上市公司股本不超过30%。

　　邵氏、颜雪芳均没有披露股权转让涉及的出价，星展唯高达在28日表示，当前流传的报价是92亿港元。摩根士丹利分析师Jenny Wu对此表示，根据邵氏在私有化前的最后一份年报，该公司在2008年的收入几乎100%来自TVB，因此，若以该公司持有的26%TVB股权作为邵氏100%的市值来源，则约90亿港元的出价暗含高达70%的溢价(注：以TVB在9月24日39.8港元的收市价计算)，并相当于该券商给予TVB的2010－2011年赢利预测的24-28倍。

　　可资对照的是，本报记者翻查亚洲区上市的电视服务商，股价估值范围在其赢利预测的20-25倍范围内，而从全球水平看，电视服务商的股价一般介乎10-15倍于其赢利预测。这意味着若90亿港元的出价属实，李家杰为TVB的控股权报出了可观的溢价。

　　“我们并不认为市场会对邵逸夫为其股权获取显著溢价感到惊讶，毕竟TVB有强劲的现金流、手持净现金、强大的市占率以及与中国内地主导性的电视服务商建立的良好关系。”Jenny Wu说。现时TVB与中央电视台、深圳卫视、SMG、湖南广电均有深入合作。

　　然而，与当年杨国强发起的收购一样，李家杰如何为其收购融资仍然成疑。尽管福布斯将李兆基列为2010年在香港仅次于李嘉诚的富豪，身家高达190亿美元，但港交所向本报提供的资料显示，李家杰名下并无任何私人控股的法人公司，也没有与第三方共同持有的权益。这与其父李兆基控制三家上市公司，名下还有大量私人公司形成对比。李家杰仅通过Henchild Trust与Henley Trust这两个信托受益，这两个信托持有恒基地产65.34%的股权。

　　凯基金融企业融资主管梁健昌解释称，信托受益人要动用信托的持股进行套现或质押融资等行为，必须得到其他信托受益人的一致同意或第三方信托管理人的同意。这意味着李家杰的收购若通过股权融资进行，势必难以绕过李兆基的支持。

　　值得一提的是李兆基对传媒业的兴趣，他曾经为杨国强对邵氏的收购提供资金支持，但有香港媒体在29日透露，李兆基此前已经拒绝了参与兴办一份免费报纸的邀请。

　　另一个可能性是由李家杰牵头，与其他富豪一道收购邵氏。有消息指李家杰已邀请阿里巴巴主席马云、复星国际董事长郭广昌共同出资，但截至本报记者发稿时止，恒基兆业方面没有对这一查询进行回应。“有大量在内地拥有业务的商人，均对投资于传媒业有很大兴趣，以我所知，不少人更希望成为未来上市的传媒企业的基石投资者。”冯应谦评论说。

　　TVB走向之问

　　28日，为出席邵逸夫奖颁奖礼，邵逸夫在颁奖礼开始时安坐轮椅，由两个小女孩推着进场，尽管其后他在与得奖者站立合照后，没有再坐回轮椅，但其高龄与健康状况，令外界关注他会否在卖盘邵氏后，彻底退出TVB的董事会。但是，有消息指邵逸夫的卖盘条件之一，便是保留其妻方逸华在TVB的运营控制权。

　　“目前由邵氏委派的董事，就只有阿sir(注：邵逸夫昵称)与方(逸华)小姐两位。”曾醒明解释说，即使邵氏全盘脱手TVB，由于邵逸夫与方逸华个人仍持有少量邵氏股份，所以有可能仍然保留各自非执行董事与执行董事的任命，而以新大股东增添董事会代表的方式完成新管理层组建。但冯应谦对此分析称，此前李泽楷收购《信报》时，外界同样断定《信报》德高望重的管理层不能更换，“但今日再看，《信报》的管理层已经大换血，这是一个必然结果”。

　　事实上，TVB的股权结构已经多年维持稳定，三家主要机构投资者——Marathon Asset Management、Silchester International Investors Limited与Dodge & Cox持有TVB的少数股权已多年，其间历经了邵氏的数次卖盘夭折事件。最近唯一减持了股权的是Marathon Asset Management，该基金属下的一个实体在9月22日以均价39.967港元的水平减持了0.05%的TVB股权，目前持有5.01%股权，上述其余两家长线做多型的价值型投资者之持股分别保持在5.06%与6.18%。

　　曾醒明暗示，李家杰或者恒基兆业难以对TVB形成业务上的重要影响。“我们的大客户是香港的两大超市与两大药房、麦当劳以及可乐、化妆品、银行，地产从来都不是主要的客户行业。”他说道。

　　冯应谦亦表示，从介入TVB的运营来为地产业获取重要发声渠道的角度来理解李家杰的兴趣，仍不足够。“即使TVB以后免费播放恒基兆业的宣传片与广告，都很难从资本角度合理化这一收购行为。”他认为是次收购谈判可能出自其它因素，也不排除收购成功后，李家杰会在未来转手TVB的控股权。(本报记者王思璟对此文亦有贡献)