谁也不知道还有多少只靴子会落地。

　　 继11月10日央行全面上调存款准备金不到10天，11月19日，中国人民银行再度宣布，为加强流动性管理，适度调控货币信贷投放，决定从2010年11月29日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

　　 除却一次差别存款准备金，这已是半月内中央银行二度祭出存款准备金手段，也是2010年央行第五次动用存款准备金手段。

　　 不过，相较于此前一度甚嚣尘上的周末大幅加息传闻，力度较弱的数量型工具——存款准备金再度成为央行对冲流动性的利器，再加上10月份和11月份针对部分商业银行两次出手差别存款准备金率，存款准备金工具正成为央行行长周小川所言对冲外部资本流入的“池子”。

　　 11月19日，接受本报采访的多位经济学家表示，随着美元重新走弱，12月份国内将不得不再次面临流动性冲击，上调存款准备金率成为央行不得已的选择，此次央行将再度回收3500亿流动性，一月内两度动用存款准备金回收7000多亿流动性。

　　 尽管目前大型金融机构存款准备金率已高达18.5%，社科院金融研究所中国经济评价中心主任刘煜辉接受本报记者采访时表示，未来仍然有进一步上调的可能性。

　　 对于商业银行来说，早已对持续从紧的货币政策未雨绸缪，18日，某大型国有银行南方分行人士向本报记者透露，该行已经收到总行通知，要求20日之前将今年全年信贷额度全部释放，“总部担心未来政策进一步收紧，比如加息或者停贷指令”。

　　 存款准备金已成“池子”

　　 19日，央行官方网站刊登周小川此前讲话稿，谈及美联储第二轮量化宽松货币政策（QE2）有可能导致国外热钱流入时，周小川提到希望将短期投机性资金放在一个“池子”里，并通过对冲不让它泛滥到中国的实体经济中去。

　　 种种迹象表明，存款准备金和央票已经成为中央银行应对热钱流入，实行总量对冲的“池子”。

　　 在刘煜辉看来，前一段时间，美元阶段性反弹，淡化了市场对于外部流动性涌入的关注，随着近日美元重新走弱，央行又不得不面对外汇占款上升过快的压力。

　　 事实上，央行公开市场央票操作恰恰与美元指数形成某种相关性，11月15-20日美元走强的一周，央行在公开市场已净投放央票700亿元，而随着美元再度走弱，央行公开市场操作亦将进行反向操作。

　　 随着美元走弱，央行有关本月外汇占款再度走高担心也将增加，此前市场已有关于10月外汇占款或在前月2896亿元基础上翻番的猜测，对此，刘煜辉向本报记者分析，央行将根据外汇占款情况，调节整个经济中的流动性水平，如果外汇占款增加过快，上调存款准备金是最为有效的手段。

　　 同时，在债券分析师看来，10月中旬针对六大商业银行实施为期2个月的差别存款准备金也将到期，到时将向市场释放2000多亿流动性，再加上11月份央票和正回购合计也在3000亿左右，央行对冲压力不小。

　　 中信证券研究部首席经济学家诸建芳告诉本报记者，此次上调存款准备金率符合预期，他认为面对跨境资本的大量流入，采取一些流动性的对冲措施，应该是央行已经确定的一个基本方针。

　　 在兴业银行资深经济学家鲁政委看来，年内还有再次上调存款准备金率的可能性，他预计明年多次上调后有可能达到23%的水平。

　　 年内加息存分歧

　　 上调存款准备金后，有关年内再加息一次的可能性是否还存在？接受本报采访的多位经济学家表示，年内并不排除加息的可能性。

　　 民生证券副总裁、首席经济学家滕泰向本报记者表示，并不排除年底加息可能性，他表示，目前高涨的CPI或正在“误导”中国的货币政策，如果CPI不下来，加息可能性并不排除。

　　 某知名券商分析师向本报记者透露，市场已普遍预期11月CPI将在10月份CPI的基础上再创新高，至4.8%，“尽管最后两个月翘尾因素在降低，但食品价格上涨之下，CPI依然会高居不下。”

　　 目前主要受食品价格推动的CPI能否成为点燃再度加息之火，经济学家颇有分歧，滕泰认为，目前CPI主要由于食品价格上涨推动所致，不应采取货币和需求管理的手段去应对供给方面的问题。因此，他质疑货币政策采用总量紧缩来应对结构性问题能否解决CPI上涨问题。“此种货币政策对CPI有效性值得怀疑，CPI该涨还是涨，该跌还会跌。”

　　 但多数经济学家表示，连续的紧缩政策，肯定会给经济带来下行压力，这正是央行慎用加息的重要原因。

　　 “加息并不是货币当局倾向的主要手段，至少在央行整个货币政策工具篮子里，加息是排在最后的。由于受到经济运行下行风险的掣肘，央行不太情愿动用加息手段。”刘煜辉分析，加息主要起到的政策宣示效应，应该越早越好，目前加息有些晚了。

　　 在刘煜辉看来，由于明年CPI翘尾因素在1.7%-2.4%之间，明年上半年CPI会难看一些，对政策执行者而言，也需要为明年上半年难看的CPI指标保留一些空间，因此他认为年底加息可能性不大。