6月份的金融运行数据愈发清晰起来。据记者了解，6月份广义货币供应量(M2)、狭义货币供应量(M1)数据分别增长18.4%、13.9%，6月份的新增贷款为3651亿元。

    新增贷款从总量上来说是同比回落，环比继续高增长，因此再度强化了市场对央行后续紧缩政策的担心。但从结构上来说，隐藏在背后的“玄机”可能更令人回味。

    中小银行等成新增贷款主体

    此前，针对商业银行“不顾大局”、争相投放贷款导致信贷投放猛增的情况，央行在5月底6月初就基本形成了“定向调控”的思路。中国人民银行副行长吴晓灵此前就反复强调，控制贷款扩张最好的办法就是收紧流动性。通过发行定向票据对商业银行进行釜底抽薪，无疑就是这一思路的精妙运用。

    6月份，央行针对主要商业银行分别“派发”了数量不等的定向票据，重点是四大国有银行。由于建行新增贷款最多，相应地被摊到的定向票据也最多，达420亿元，农行其次，被摊到了300亿元。

    现在，6月份的贷款结构数据已经统计完毕，并已在业内流传。据消息人士透露，6月份国有银行新增贷款有所收敛，合计只有645亿元，其他中小商业银行、农信社则是新增贷款的主要群体。

    从数据来看，前期被央行重点调控的建行、农行和工行受到一定打压，新增贷款量分别只有37亿、151亿和-88亿。然而，6月份中国银行新增贷款545亿，为各家银行之最。5月份还超然度外的民生银行和华夏银行，6月份新增贷款分别达到了232亿和274亿。整个城市商业银行新增贷款量为736亿，农信社为439亿。

    大银行玩起“太极拳”

    从表面上看，前期央行通过发行定向票据实施的定向紧缩产生了效果，然而实质上并非如此。

    消息人士透露，各个大行压缩信贷几乎都打起了“太极拳”，即通过转移票据融资的方式将贷款数据修饰了一番，主要做法是，把未到期的票据转贴到其他银行，降低票据融资量，使得总的新增贷款量骤然下降。

    比如工行，6月份通过票据转走了400多亿元，从而使得新增贷款表现为“下降至”37亿，如果全部转回来，6月份正常新增贷款应该是437亿。同样，建行通过票据转走了292亿，农行则是389亿。而这个月新增贷款最高的中国银行，仅转走了50多亿，民生银行通过票据转出去的有57亿元。

    四大行转走的票据又流向了何处？答案是，中小银行和农信社。

    据了解，城市商业银行接下了430亿，在账面上表现就是新增票据融资430亿，如果扣除这一块，城市商业银行实际新增贷款306亿。农信社则接下了211亿。而华夏银行新增贷款中大部分是四大行的票据，为228亿，占其新增贷款总量的83.2%。

    显然，为了应对央行的定向调控，四大行联合部分中小银行玩起股市上常见的“对敲”游戏，票据就是“对敲”的砝码。

    业内人士分析，通过票据银行不仅可以改变报表上的贷款数据，也是应对当前监管部门票据检查的重要手段，可谓是“一举多得”。

    然而，这种方式使得央行定向调控效果大打折扣。分析人士认为，央行货币紧缩的目的，是希望通过对货币、信贷供应的减少，降低对目标行业的资金供给，促使行业结构发生变化，优胜劣汰，从而优化整个社会的资源配置。而商业银行通过压缩票据融资，在总量上虽满足了调控要求，但该压的贷款没有压，该放的贷款还在放，定向调控效果可能就会减半。

    事实上，如果把四大行转出去的票据转回来，大银行6月份的新增贷款量依然较高，相比5月份可能更甚。

    一位国有银行人士对记者感慨，“四大银行也是没办法，才出此招，许多合同都签了，项目也开展起来了，银行该投放的钱只能按照计划投放”。

    央行的定向调控似乎正在慢慢步入僵局。打破僵局的必然还是央行。一位银行人士告诉记者，“我们现在都能预感到央行不久将再次推出定向紧缩措施，具体操作方式可能有所变化。”