无论从哪个角度来看,这都是一个完美交易:5月6日,医药企业海普瑞在创业板挂牌上市,148元的发行价创下A股史上纪录。这不仅让海普瑞控制人李锂夫妇有了诸如“中国新首富”的光环,也让海普瑞第三大股东高盛持有的12.5%股份账面浮盈近66亿元——2007年9月高盛入股时,仅投资了491万美元。
再考虑到高盛入股海普瑞之前,已有5家投资者先后撤出,而高盛投资后仅5个月,海普瑞便成为国内出口美国肝素钠的唯一供应商,高盛在投资时机上的把握也堪称完美。
或许过于完美,这样的交易注定会被舆论放在放大镜下审视:先是对海普瑞是否为国内“唯一”获得美国FDA认证的肝素钠原料药生产企业的身份的怀疑,随后则是对其2009年财务数据的质询。
“我们做了谨慎的尽职调查,这个过程是漫长的,我们确信海普瑞所处的是一个很有潜力的行业,也有一个很好的团队。”高盛亚洲直接投资部董事总经理、海普瑞董事许明茵告诉《环球企业家》。
这并非是高盛的直投项目在中国第一次掀起波澜。2006年7月,在西部矿业A股上市一年前,高盛从东风实业有限公司手中购得了10%的西部矿业股票,作为出让方的东风实业是一家香港注册的公司,是2003年西部矿业首次定向增发时的9家投资者之一,由于高盛受让股权价格明显低于其他股东受让价格,高盛在股份锁定期结束后减持所获巨额收益(市场猜测其减持1.19亿股获利逾10亿)引起了市场的质疑,认为东风实业和高盛之间存在利益输送关系。
高盛中国并不愿意对西部矿业投资做过多解释,但业内人士对《环球企业家》表示,高盛在西部矿业的股份是从一位“自此获利丰厚的投资者”中接手,减持价格亦接近该股目前11元左右的市价,获益则远非坊间传言那么多,“几个亿是有的,差不多是传言提及回报的20%左右。”
上述投资似符合高盛近些年来的经典形象:低调的“赚钱机器”,以及与巨大成功相伴随的巨大争议。长期以来,在投资银行业务的盛名之下,高盛在中国的私募股权投资(PE)业务显得非常神秘,高盛的竞争对手对其所知甚少。“他们非常低调,这正是其做得好的地方。”瑞银中国区主席李一告诉《环球企业家》。
但其PE业务的巨大成功让外界很难忽视它的存在。在2009年,高盛直接投资部的净收入达11.7亿美元,而在中国,这部分业务获得的利润更是远远超过其投行业务。据熟悉高盛的分析人士估计,它入股工商银行一个项目的收益便超过了高盛在中国做的所有IPO项目之和——2006年初,高盛以25.8亿美元买入工行6.05%股份,成为其最大规模单笔投资。根据高盛2009年财报,截至2009年末,高盛及其所管理基金持有的工商银行股份价值81.1亿美元,而高盛此前已卖出其所持股权的近20%。
毫无疑问,对于任何一家希望在中国经济的高速发展中寻找金矿的PE来说,高盛已经树立了一个难以逾越的标杆。但本刊调研发现,高盛在中国的PE业务的核心成功配方却是令人惊讶的简单:你在巴菲特投资神话中所了解到的关于价值投资的一切,很多情况下也适用于高盛在中国的直投项目。
“我们有严格的投资原则。”高盛亚洲主管直投业务的董事总经理安武在专访中告诉《环球企业家》,“遵循这些原则,我们也许会错过一些好项目,但是长期来看,我们会带来我们能做到的最好的结果。高盛直投部门在过去24年的投资中,绝大多数是成功的,这是我们引以为荣的。”
“百里挑一”
高盛在中国做直接投资业务的并非仅限于安武所在的直接投资部(Principal Investment Area,属于商人银行部),同样活跃的还有SSG(Special Situation Group,特殊资产投资组) 部门。通常,高盛直接投资部的资金是作为新股资金(primary capital)进入项目。
“我们不敢说这样的做法以后会一成不变,但此前的确一直在坚持。我们希望能给公司带来长期价值,而非倒买倒卖。”安武告诉《环球企业家》。
就具体投资模式来看,你的确很难在高盛的投资项目中看到西方PE投资案中常见的豪赌风格。据安武介绍,就目标而言,高盛亚洲的直投部门一般会争取单个项目在5年左右时间里达到投资额双倍的回报。就投资占比而言,高盛中国投资基本只是作为小股东存在,没有一起投资案是控股股东,平均占股比例为15%-20%,而每个项目的平均投资额约为5000万美元。当然,如果一些公司自身价值增长很快,高盛的投资规模也会相应增加。
高盛的这些投资案与众多海外PE公司在中国的路径选择别无二致:针对增长型企业进行投资,资金性质也即成长性资金(Growth Capital),而非西方PE典型的并购基金(Buyout fund)。在分析人士看来,这并非是高盛不愿意控股,中国的国有企业投资壁垒很高,控股权乃至控制权从来都是一个敏感词汇;而中国的领先民营企业而言,往往也易把PE资本当作一个简单的资金提供者,视控股权和控制权的丧失为洪水猛兽。
好消息是,在中国经济增长前景光明的大环境中,高盛的PE投资很容易实现安武所渴望的正向循环:公司成长,行业成长,经济成长,高盛最终自然也受益。而要确保这一正向循环得以实现,高盛就不能让自己成为一个简单的财务投资者。
表面上来看,安武所概括的高盛三大直投原则过于朴实,以至于很难给人留下深刻印象:第一,必须是长期投资;第二,必须能够给被投资的企业带来价值,包括资金、技术、管理和战略等方面;第三,所投资的公司必须对中国经济有正面的影响,即能顺应中国经济发展的趋势。
但从退出频率来看,高盛的直投业务可谓是一场漫长的耐力考验。高盛在中国直投业务的第一单是在1994年与摩根士丹利联合以3500万美元投资平安保险,该项目退出则是在2006年完成。在高盛目前在中国做的30多个直投项目中,有26个是在2003年后投资,但其中完全退出的只有三个项目。
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