黄立冲：不要忽视危机的残酷程度

　　2008年中国先是面临原材料价格持续上涨和通货膨胀，然后是大宗商品价格暴跌和股市暴跌，中国的出口型企业受到沉重打击，最新的CPI和PPI数据显示中国正步入通缩状态。目前美国和英国都在采用“量化宽松”的货币政策，人民币汇率正在受到来自美国和欧盟要求升值的压力，未来全球都将陷入美元、欧元、英镑缓慢贬值下行区间，而中国为保住国内经济和就业难免锁住美元跟随贬值，进一步导致国际贸易保护主义抬头，打击中国以出口为导向的经济。海关总署昨天发布的外贸进出口情况显示，1月份进出口总值自去年以来连续第三个月出现下降的情况，为10年来首次。

　　这次金融风暴对VC/PE行业来说是冲击和机遇同时存在，对于在2007年和2008年在投资上进取的基金，2009年和2010年将是艰难的一年，已投的公司分别面临的业务倒退和市场萎缩的压力，要获得像往年的高额回报和期待的增长将非常困难；投资失败个案大量增加。部分投资因上市延误而触发了对赌协议的惩罚性条款，要消化2007年和2008年摸顶带来的损失需要几年时间，未来的投资决策将更加谨慎。

　　国外的PE要从金融机构和高收入群体募集资金将遇到前所未有的困难，因这些投资者遇到了不同程度的损失；不过对于前两年采用保守策略、资金充足的基金将是极好的机会，这意味着他们可以以前所未有的低廉价格从容地挑选。除了估值大幅度压低外，在选择行业方面会与过去有所差异，未来中国企业的股权融资对民间资本的依赖性大为增强，民营经济受到的伤害比国有经济要严重得多。

　　2009年企业应以生存为第一目标，在稳健的前提下寻找机遇，不要忽视危机的残酷程度，毕竟面临的是所有人从未经历过的危机。除了能获得银行支持的企业外，企业融资尤其是股权融资难度将大幅度提高。在新劳动合同法和节能减排等各项政策的要求下，很多产业利润在下滑，大量中小企业因缺乏资金而面临严重困境。当前企业面临着收缩、转型、调整、升级、拓展，这使强者更强、弱者更弱。

　　为应对这场危机，各国都推出了前所未有经济刺激计划，世界各主要经济体在未来3年的走势将对中国以出口和投资为导向的经济产生深远影响。首先美、英和欧洲的经济未来3年内难以复苏，美国现在面临严重的需求不足，贸易保护主义抬头在所难免。从资产泡沫规模与救市资金规模看，日本上世纪90年代是用3千亿美元救16万亿美元资产，而美国是用2万亿美元救500万亿美元资产，美国坏账损失比日本要大出多倍，重建金融体系的时间较长。

　　美国最大的法宝在于通过印刷货币将其金融体系的问题转嫁到其他经济体，美元储备巨大的国家将会遭受严重的损失，这将打击中国政府动用财政资金拉动经济的能力。英国经济与美国类似，面临货币贬值的风险比美国还要严重。欧洲经济比美国稍好，危机前还没到要全部靠借钱满足消费的地步，但欧元区各国实力和利益不一，这对欧元货币体系和经济协同是很大的考验。欧元区政府正在推出巨额的经济刺激计划，预计未来欧洲经济能较美国更早走出低谷。

　　中国由于投资市场和外汇市场没有完全开放，受金融危机的影响会比美国滞后半年到一年。中国经济产业门类齐全，产出能力的增长显著大于国内需求的增长，自去年9月以来，政府出台了一系列刺激需求的计划。中国的赤字水平很低，具有实施扩张型财政政策的空间，但考虑到别国货币贬值带来的潜在巨大外汇投资损失和贸易磨擦带来的潜在负面影响将恶化政府的财政状况，政府救市的能力可能会受到严重削弱。

　　国家财政政策拉动的主要是目前成为经济指标组成部分的钢铁、汽车、造船等产业，对于生产力严重过剩的中国，基建投资只能拉动投资型消费，而难以补充因预期产生的国内居民消费萎缩和出口萎缩所带来的缺口。靠政策拉动经济及内需来改变经济下滑趋势的作用只是短期(1年期)的，预计2009年下半年政府出台的一系列政策会发挥效应，但随后如果政府未有进一步的刺激措施或者拉动效果不佳，受外围需求不景气的影响，加上国内消费缺乏信心及在低价促销下的购买力透支，中国在这一波经济危机中后续的上升仍将乏力，或将在5年后才能逐渐走出危机的影响。